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政策局部纠偏震荡难改升势

2018-11-02 12:56:25

政策局部“纠偏” 震荡难改升势

伴随着通胀同比增速的逐步回落,政策的边际改善条件或已具备。而当前A股相对估值优势渐显,加之流动性环比出现改善,A股的反弹或仍将持续。不过,市场整体偏悲观的氛围以及大盘股IPO的负面影响将使反弹变得曲折。在投资思路上,跌深反弹仍将是核心主线。  宏观调控进入“维稳纠偏”阶段  通胀同比增速将逐步回落,政策边际改善条件具备。9月CPI、PPI为6.1%、6.5%,同比增速有所回落。食品价格环比涨幅连续2月低于季节性规律,预计食品价格对整体CPI的拉动在后期将有所放缓;9月非食品价格环比涨幅为近1年以来首次低于季节性规律,对CPI形成的压力较为平稳;考虑到去年4季度基数较高,今年4季度经济增速将小幅放缓,同时高频数据(食品及生产资料)也显示回落迹象,预计CPI同比增速将逐步回落。在国内主动调控,资金面趋紧和国际大宗商品价格大幅下跌的背景下,较为疲弱的国内外需求将带动工业品价格回落。  宏观调控从“加力”“观察”进入“维稳纠偏”阶段。今年以来持续的量化紧缩导致利率双轨制,从而衍生出当前高利贷危机、中小企业日子难过、股市低迷等负面效果。而温总理调研温州、广东,稳定高利贷危机局势,国务院发布支持小微型企业发展的财金政策措施,汇金出手增持银行股、国资增持增多等,或显示政策开始局部“纠偏”。  相对估值优势渐显  从收益率角度对比,当前权重股估值和分红相比正规投资渠道收益率已具安全性。  当前上证50的PE(TTM)为9.95倍,按照保守估计10%的盈利增速,对应未来四个季度动态市盈率仅为9.04倍,近似对于收益率为11%;当前上证综指的PE(TTM)为12.39倍,按照保守估计10%的盈利增速,对应未来四个季度动态市盈率仅为11.26倍,近似对于收益率为8.8%;民间资金可选择的正规投资渠道是居民存款、银行理财产品、正规的信托产品,对应的一年期收益率分别为3.5%、6%、10%。随着民间高利贷和房地产风险的释放,理财产品和信托产品的风险增加,实际收益率下降。  从股东增减持观察,产业资本增减持指标显示估值渐趋安全,特别是国资增持趋于积极。9月产业资本减持金额为19.8亿元,环比8月的41.5亿元出现大幅下降,且是2007年以来的新低;9月净减持金额为13.2亿元,连续两个月环比下降,处于2008年10月以来的次低水平(2010年5月为10.5亿元)。9月以来国资为代表的权重股增持明显积极,如中国建筑、中国北车、中国中冶、长江电力、海螺水泥、中煤能源、宝钢股份、农行、工行、建行、中国银行等。  流动性环比改善  宏观流动性困难的日子已过去。经济、通胀温和回落,叠加政府“换届”控通胀、压房价,2012年春季前,政策中性观察,难以显着改善。但是随着名义GDP回落,并且政策逐步进入微调阶段,宏观流动性压力有所缓解,10月开始货币剩余有望低位回升,对资产价格估值影响相对中性。  资金价格明显回落。季末时点考核压力过后,加上连续两周千亿以上资金到期,以及通胀见顶后货币政策预期的边际改善,流动性层面的压力明显回落。SHIBOR平均降幅超过50bp,票据直贴、转帖利率降幅均在300bp以上;继前两周长端收益率率先回落后,上周国债、央票短端利率明显回落暗示流动性环境的改善,3个月国债收益率周累计回落33.07bp至3.0560%;预计10月份资金面阶段性改善的状况有望延续,有助于A股市场超跌后演绎“喝汤”行情。  防守反击以待跌深反弹  反弹行情仍能延续一段时间,投资者悲观情绪的惯性以及可能有大盘股IPO等因素,将使得反弹行情在犹犹豫豫中震荡前行。前期利空黑天鹅过多导致市场形成习惯性的空头思维和悲观情绪,部分投资者现在对“喝汤行情”仍有疑虑,特别是连续两日强势上涨之后,市场短期可能面临一定的震荡。考虑到近期国资增持不断增多,显示股市政策有所改观,可对冲新的大盘股IPO的负面情绪冲击。  对于反弹的高度,衡量的标准是整体估值的改善程度与民间资金价格改善程度,如果估值修复的过快,则跌深反弹的力量衰竭。对于反弹的时间点,重点可以关注11月中旬之前。因为,10月到11月中旬公开市场到期资金量高达5300多亿元而之后急剧减少,另外11月中旬之前完成第二批的保证金上缴存款准备金。  投资策略上,依然坚持跌深反弹这条主线,因为核心逻辑在于政策、流动性、民间资金价格、管理层对股市的态度等因素的边际改善,特别是民间资金价格开始高位松动,这有助于跌深板块的估值向均值方向修复,从而形成轮流反弹。  当前,反弹的阶段即“中字头”超跌类股稳住市场情绪,之后进入第二阶段即超跌股的群魔乱舞阶段,可以参考跌幅、估值和机构博弈等因素来筛选跌深反弹品种。  进取型投资者可继续积极博弈跌深反弹,关注更广泛意义上的“中字头”超跌类股,收益率要求不高的可继续参与我们近1个月来持续推荐的金融、电力设备、交运设备、水利等。交易型的投资者可以关注超跌股的群魔乱舞,如地产、TMT、成长股、以及三季报超预期个股等。但是,需要精选个股,提防三季报地雷的风险,是针对自己重仓股进行波段操作。而谨慎型投资者可以趁反弹时逢高调仓以及持仓品种,关注债券中期走强带来的机会以及类债券(分级基金优先份额、金融、“中字头的央企”等权重蓝筹);收缩持股,精选消费和真成长,提防业绩变脸,等待明年更好的机会。  □兴业证券策略研究团队

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